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涨太快惹担忧 小心债牛“急刹车”

2018-12-13 03:47
作者:王姣
来源: 中国证券报
编辑:东方财富网

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【涨太快惹担忧 小心债牛“急刹车”】近期市场情绪波动加大,利率债再度成为大类资产中最大的“赢家”:尽管风险偏好一度明显回暖,中债10年期国债收益率仍毫不犹豫地下破3.27%关口,再度刷新本轮牛市低点。(中国证券报)
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  近期市场情绪波动加大,利率债再度成为大类资产中最大的“赢家”:尽管风险偏好一度明显回暖,中债10年期国债收益率仍毫不犹豫地下破3.27%关口,再度刷新本轮牛市低点。

  究其原因,国内经济仍有下行压力,宽货币政策延续,是目前市场依然看好债牛的主要逻辑,美债收益率回落也为中债续涨腾出空间。不过,在几乎“无人看空”的情况下,一些投资者对债市重蹈年初股市覆辙的担忧有所升温。

  “多头过于一致,一些波动可能导致踩踏,成为当前市场可能面临的最大风险。”机构分析称,债牛下半场博弈需谨慎,建议投资者离“门口”近一点。

  挡不住的“牛气”

  最近两周,利率债收益率再现陡峭化下行。数据显示,11月26日以来,中债10年期国债收益率从3.42%快速下探至3.2678%,不到两周下行了15个基点,刷新2017年3月底以来的新低;同时,中债10年期国开债收益率以更快的速度下行了24个基点,刷新2016年12月中旬以来新低至3.6752%。

  “从上周大类资产的走势看,如果说突发事件主导了后半周市场行情,前半周债市则基本上走出了独立上涨行情。”市场人士点评称。

  复盘来看,尽管上周初市场情绪明显回暖,股市、商品和人民币汇率齐涨,债券市场依然继续走牛,中债10年期国债收益率无视风险偏好修复大幅回落了7个基点,几乎是畅通无阻地跌破了3.28%关口。

  究其原因,国内经济下行压力较大,货币政策维持稳健偏松,债牛将继续前行的市场预期非常牢固。

  机构分析称,一方面,近期资金面仍呈宽松格局,资金利率整体低位运行使得债市存在稳定的加杠杆套利空间,交易盘加杠杆套利意愿有所提高。另一方面,11月以来,经济数据表现不佳,叠加经贸关系不确定性,市场对经济的悲观预期有所升温,长端收益率开始加速下行,交易行情启动也使得市场加杠杆意愿增强。

  “四季度以来,债券投资者为了追求更高的回报,开始延长组合久期,即开始积极买入期限更长的债券,从而驱动中长期债券收益率更快的下行。”中金公司固收研究陈健恒团队表示。

  此外,近期美债收益率的回落也为中国债券收益率下行腾出空间。由于美国加息预期大幅回落,近期10年期美债利率大幅下降,目前已经降至2.85%,比11月的峰值水平下降逾40个基点。

  市场最大的担忧

  在融资需求走弱以及债券收益率快速下行的背景下,目前市场对于债券牛市延续仍有预期。但看多预期高度一致,并不代表市场没有担忧,尤其随着收益率不断创出阶段新低,不少投资者对债市重蹈年初股市覆辙的担忧有所升温。

  国泰君安固收研究覃汉团队分析称,近期长端利率在基本面相对稳定的情况下加速下行,出现“泡沫化”的两个特征:其一,债市已经涨到无人敢看空,特别是指标券10年国开债180210呈现加速赶顶迹象,涨势与2015年上半年的“神创”行情类似;其二,内资机构因为受到相对排名考核的压力,在如此强的赚钱效应下,右侧追涨的特征非常明显。

  “参考2017年年底市场对于2018年股强债弱延续的主流预期被迅速证伪,在当前债市行情过分透支明年上半年的悲观预期后,如果一致预期发生反转,就算债券牛市仍然会延续,也不排除出现大跌的可能。”覃汉团队表示。

  业内人士透露,鉴于2016年债券收益率低位被套的经历仍历历在目,不少投资者对于后续债券是否可能出现套牢风险也持疑虑态度。

  “由于债券收益率最近下行较快,略超市场预期,我们在主要风险中增加了‘多头过于一致,一些波动可能导致踩踏’的选项,事实上投资者对该风险的担忧也的确比较大,成为当前市场可能面临的最大风险。”陈健恒团队称。

  陈健恒团队指出,当前交易盘多头过于一致和臃肿,经济下行压力大、融资需求没有改善、房地产政策没有放松、非标继续受限,国际经贸关系的不确定性、美联储加息进度趋缓等,都在支撑国内债市走牛,市场似乎看不到明显的利空因素。“但如果上述其中一点或几点发生转变,届时带来的波动可能会导致债市踩踏,或成为近期债市最大的风险。”

  乐观谨慎为宜

  尽管一些债市投资者担心高位套牢,但从整体大类资产的角度看,机构仍然认为,中短期看,债券等避险资产仍将是较好的配置品种。这也就意味着,债市仍将有走牛的空间,只是投资者在乐观中应保留一份谨慎。

  截至12月10日,中债10年期国债收益率年内已下行了63个基点,10年期国债期货主力合约上涨约4.42%;沪综指则大幅下跌逾21%,人民币兑美元汇率贬值6.17%,商品指数下跌了0.9%。

  “今年在国内大类资产中,唯一的赢家是利率债。即使放眼全球金融市场来看,今年国内债券的表现都算上佳。”陈健恒团队认为,明年基本面和政策面仍有利于国内债市,在房地产逐步回落的带动下,随着融资需求回落,债券收益率将跟随广谱利率延续下行。

  短期而言,不少机构认为,12月跨年资金压力较大,将制约收益率进一步下行空间,市场再现11月快牛行情的可能性不大。如申万宏源证券指出,资金面的正常季节性波动不会引发债市长端的显著调整,但从往年情况来看,年末也难形成快牛行情。

  覃汉团队进一步提醒投资者,从对过去多轮牛市上下半场的统计来看,进入牛市下半场大概率会出现短端利率见底,且期限利差收窄,这一迹象几乎已经探明。如果机构“抢跑”了货币政策,实际上已经是在透支明年的行情,而“抢跑”的逻辑则在于明年二季度之前做多是安全的。

  观点链接

  申万宏源:明年收益率继续下行

  展望明年,预计宽信用政策和财政政策都将进一步发力,而货币政策也将随之配合,维持流动性合理充裕,2019年货币政策逐步从初级阶段进入终极阶段,预计将进一步看到降准降息,R007继续下行,为债市长短端收益率再度打开下行空间。

  广发证券:进入下行周期中后段

  从趋势来看,2019年无风险利率进入下行周期中后段。预计2019年上半年,经济下行压力将进一步显现,宽货币宽信用政策经济托底,流动性支持期限利差和高等级信用利差的压缩,无风险利率下行;2019年下半年经济和金融数据企稳,风险偏好修复,利率区间震荡,或小幅上行。

  方正证券:收益率波动可能加剧

  收益率后续下行的斜率可能会下降,收益率的波动也可能更加剧烈,对负债不稳定的账户来说,短期跨年的资金面就是一个值得警惕的因素。我们仍然推荐配置长久期且流动性优的品种,但杠杆不宜过高,仓位需随波段相机抉择。

  华创证券:经济预期有望得到修正

  短期来看,在国际经贸关系不确定性带来的悲观预期和资金面依然宽松带来的加杠杆套利需求推动下,交易情绪仍有望延续。但中期来看,随着11月经济数据的小幅改善,以及前期出台的一系列稳增长政策逐步见效,市场对经济的悲观预期有望得到修正。

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF407)

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